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看跌期權平價的期權套利機會

在这里例子中,我们注意到算上交易成本后组合净收益仅为0.0007,若再算上冲击成本,可能并不能获得正向收益。同时,在套利过程中,随着价格变动,价差并不一定朝收敛方向变动,因而也会面临套利过程中的收益波动。

“50 朋友圈”交易策略之:50ETF 期权与50ETF 套利机会挖掘

2015 年2 月9 日,上证50ETF 期权正式在上交所上线,给整个市场提供了一种有效的避险工具。3 月30 日易方达上证50 指数分级基金(502048)成功首发,场内母份额和子份额可以实现T+0 操作。随后中金所发布了《关于上证50、中证500 股指期货合约上市交易有关事项的通知》,称上证50 和中证500 股指期货合约自2015 年4 月16 日起上市交易,首批上市合约为2015 年5 月、2015 年6 月、2015 年9 月及2015 年12 月合约,挂盘基准价由中金所在合约上市交易前公布。

上证50 股指期货的推出,更加丰富完善了50 投资品种,使得“50 圈”更加完整。

本报告为系列报告,主要介绍“50 圈”中各种品种的操作机会,包括套期保值以及套利等策略介绍。本文是系列报告的第一篇,关注的是50 期权与50ETF的无风险套利交易策略,详细介绍策略的基本原理,并监测了国内50ETF 期权市场从2 月9 日上市来市场的套利机会,测算了套利的预期收益。

ETF 期权与50ETF 无风险套利策略

所谓“无风险套利”是指出现套利机会建立套利组合头寸后,无论市场价格如何波动,组合最终都能获得正收益的交易。之所以存在无风险套利机会,是因为一方面衍生产品的理论价格依赖于其标的现货价格,两者之间存在稳定的价格关系,另一方面由于市场投资者的非理性,使得衍生产品的价格与其理论价值出现较大幅背离,从而触发套利条件带来无风险套利机会。由于期权的灵活特性,可构建较多的无风险套利策略,例如单只期权套利策略、两只期权套利策略、凸性策略、箱型策略和平价套利策略等,考虑到期权与50ETF 之间的套利机会,本文将重点分析平价套利策略。

为直观的理解期权平价套利的原理,我们可以假想构造两个投资组合A 和B,其中组合A 由认购期权和现金

考虑到存在交易费用、保证金占用以及融资融券成本,设定套利组合的交易费用为fe e (例如设臵ETF 交易费用为单边0.1%,ETF 期权交易费用为5 看跌期權平價的期權套利機會 看跌期權平價的期權套利機會 元/张,期权交易费用为10 元/张),融资融券利率为

多头套利(正向套利)

空头套利(反向套利):
,此时在期初的资金投入是初始成本(买入认购期权+行权价贴现值)+保证金(融券保证金+卖出认沽期权保证金)+套利费用(融券及期权的交易交割费用),期末的资产净值为保证金收回+卖出认沽期权收入+融券卖出收入-组合平仓净支出(行权价)-融券利息费用。

开仓期间应该监测市场价格数据以及期权的流动性状况,实时估算套利收益区间,并依据所设定的阈值发出套利信号,在投资前确定保证金的仓位水平以及总的初始投资金额;

持仓期间应该逐日监测持有期权的保证金仓位水平控制持仓风险,同时实时监测头寸的盈利状况;

平仓阶段分两种情形,如果未到交割日但持有期间组合的盈利已经大于预期的收益率则选择实时平仓获利,否则持有期权至临近交割日等待期权价值回归理论价值后平仓或交割。

平价套利策略收益的最晚确定日期:根据现行上交所的规定,设定期权的交割日为T 日,则期权交割后认购期权的义务方或认沽期权的权利方将T+1 日获得行权资金,所以多头套利的收益最晚将在T+1 日确认;另一方面,认购期权的权利方或认沽期权的义务方将在T+1 日交收获得现券,T+2 日ETF 可以卖出最终确认收益;

平价套利策略受50ETF 除息的影响:由于标的现货在出现分红后一张期权所对应的50ETF 数量会改变,则原有开仓时所准备的50ETF 会有所不足,为避免该情况出现应该选择红利再投资的基金分红方式。

平价套利机会监测

我们扫描了期权交易的逐笔数据,选取2015 年2 月9 日开盘至3 月31 日收盘华夏上证50ETF(510050.SH)及对应的看涨看跌期权均有报价的时间点进行平价套利分析,(假设保证金为开仓保证金的120%,期权开仓费用为5 元/张,交割费用为5 元/张,融券手续费为年化8.6%,融券保证金为60%,则平价套利的成本包括买期权和标的的成本、交易费用以及买卖50ETF 及期权的保证金,其中期权或现货买入价格按卖一价计算,卖出价格按买一价计算)。发现市场上曾于3 月初出现过一些短暂的套利机会。

平价套利机会举例

3 月7日早盘9:30 至9:31 之间,在50ETF 几乎没有变化的情况下,逾半数的期权在9:30-9:31 出现了价格的大幅波动,从而盘面出现了收益很高的平价套利机会。

如3月2.20 购(10000001.SH),开盘价格为0.1677 元快速上升到0.2226 元,而50ETF 价格变化不大,此时看涨期权隐含波动率远高于看跌期权隐含波动率,便出现了正向套利机会。具体操作为:买入10000 份50ETF,同时买入1 张3 月2.20看跌期权,并卖出1 张3 月2.20 的看涨期权。则初始投资包括买入50ETF、看跌期权的本金23459 元以及卖出看涨期权所需要的保证金4574.4 元,若持有至到期,无论50ETF 到期价格为多少,收益率均为2.04%(年化收益率37.1%)。需要注意的是注意由于随后期权价格快速下跌,套利机会持续时间较短仅2s。


类似的还有3 月2.55 购(10000057.SH),其价格从开盘0.0085 快速上升至0.0094,,此时若进行反向平价套利,将达到20.88%的年化收益,该套利机会持续时间较短约3 秒,随后30s 期权价格下降至0.0067,降幅超30%。

50ETF期权市场的平价套利机会监测

根据兴业证券平价套利监测平台,截至2015 年3 月31 日市场出现的套利机会主要集中在三月中旬,而在此之前市场上套利机会几乎没有。

我们扫描了期权交易的逐笔数据,选取2015 年2 月9 日开盘至2 月16 日收盘华夏上证50ETF(510050.SH)及对应的看涨看跌期权均有报价的时间点进行平价套利分析,市场上出现套利总笔数为76281 次,但是加上各种费用,所有的空头套利收益率均为负,仅仅多头套利有正收益的机会,最大一笔年化收益也仅仅为3.9%。

市场上所有正收益的套利机会涉及到ETF 面值为13.9 亿元,期权为2 亿元人民币。从投入产出来看,多头套利所有正收益机会的投入最大容量为3 亿,最大收益为81 万元,平均收益率仅仅为0.26%。

总结及市场展望

50ETF 期权是基于50ETF 的一种最重要的衍生品之一,除了可以对现货进行套期保值之外,还可以在市场表现“非理性”时候进行无风险套利,其中平价套利是最基本也是最常见的一种基于期权和现货的套利方式。

专业版试用账户跑回测时合约不存在(300ETF 300ETF看涨看跌期权 平价套利)

-0.37093852418352524
0.04186147581647459
出现套利机会,买入p,买入S,卖出c
INFO – 模拟交易委托单 PYSDK_target_b3786ab9fd8c49aaaa9847474db51eba: 合约不存在
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self._run_until_idle()
File “D:\Anaconda3\lib\site-packages\tqsdk\api.py”, line 2210, in _run_until_idle
self._run_once()
File “D:\Anaconda3\lib\site-packages\tqsdk\api.py”, line 2203, in _run_once
raise self._exceptions.pop(0)
File “D:\Anaconda3\lib\site-packages\tqsdk\backtest.py”, line 138, in _run
await self._ensure_quote(ins)
File “D:\Anaconda3\lib\site-packages\tqsdk\backtest.py”, line 294, in _ensure_quote
if math.isnan(quote.get(“price_tick”)):
TypeError: must be real number, not NoneType

期权是否能用于底层资产的价格预测?

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第二,知情交易理论。知情交易者考虑杠杆等因素选择首先利用其掌握的信息在期权市场中交易会导致看涨看跌期权价格关系产生对期权平价关系的偏离,并且包含了标的资产价格未来变动的信息,该信息会随着交易的进行逐渐体现在标的市场使得期权价格对标的资产价格产生预测能力。克雷默斯(Cremers)等人以 看 涨 看 跌 期 权 隐 含 波动率之 差 (Volatility Spread,VS,以下简称“隐含波动率价差”)作为价格变动的指标,证明了美国股票期权价格对期权平价关系的偏离可以预测其标的股票未来价格变动,并将这一现象与知情交易而非卖空限制联系起来。金(Jin)等人以及艾迪佳(Atilgan)等人分别利用事件研究股票市场的各种信息披露事件如上市公司发布盈余公告,发现在事件时间窗口内期权对标的股票的预测能力更强,表明该预测能力是由知情交易者首先在期权市场上交易导致的,同时相比标的股票投资者,期权投资者拥有更准确的信息来源和更完善的信息处理能力。但该理论并没有区分知情交易影响的是期权平价关系的偏离还是该偏离对投资收益的预测能力。

50ETF期权、IH和50ETF套利机会分析

除此以外,在三个套利关系内部,又同样可以依照套利方向的不同,分别分为正反两个方向。其中,针对PCP平价套利模式,分为正向转换套利和反向转换套利;对于期现套利,则分为正向套利和反向套利。

从PCP平价公式来看,当组合A价格不等于组合B时,则可以进行欧式期权的平价套利。具体从下表中,可以了解当正、反向转换套利机会发生时,相应的开仓条件及开仓操作;并在平价公式再度成立时进行反向平仓操作。

我们这里以2017年6月30日收盘时的价格为例,试图发现当日挂牌的所有50ETF期权合约的套利机会。其中,下图显示了当日所有挂牌的33个期权合约的c-p和S- Ke^(-rT)关系,并按照合约到期日从近到远进行排列。从下图中可以看出,所有挂牌期权合约的价差均为负数,表明c-p< S- Ke^(-rT),即可进行反向转换套利。同时,我们也注意到并无组合价差大于0,因此在当日收盘时并无合约可进行正向转换套利。从原因来看,主要在于不同期权合约到期日长短有所不同,贴现后令S- Ke^(-rT)较不贴现时增大。

需要注意的是,在进行现货和期权的反向转换套利中,由于需要融券做空50ETF,因此将面临两方面的问题,一是融券限制,二是融券费率。其中,融券费率方面,市场上平均融券费率平均年化为10%。因此,若再扣除融券费率,组合净收益将降低为0.0014。

对于期权和期货的PCP平价套利,其本质与期权和现货的PCP平价套利一致。其主要区别只是将平价公式中的现货S替换为期货F,即c-p =Fe^(-rT')- Ke^(-rT);当平价公式两边不等价时,则套利机会出现。此外,不同于现货的一点是,期货本身就具有卖空机制,因此不会因融券受限。

我们依旧以2017年6月30日收盘价为例。从下图中可以发现,当日所有期权合约的价差均为正数,表明c-p > Fe^(-rT)' - Ke^(-rT),即仅可进行正向转换套利,而无反向转换套利机会。

造成无反向套利机会的原因主要在于,尽管目前IH合约较上证50的折价率已大幅减轻,但多数情况下依旧处于贴水状态,从而造成目前期货和期货组合中多为正向套利机会。其中,期货合约选择主力IH1707合约。

开仓:从下表中,可以发现在6月30日收盘时,价差(c-p)-(Fe^(-rT')- Ke^(-rT)) = + 0.0319,进行开仓操作,即买入出1份7月K=2.55的Put,卖出1份7月K=2.55的Call,买入相应市值的IH1707。此时,现金流为-2.5175,负号代表资金流出。

在这里例子中,我们注意到算上交易成本后组合净收益仅为0.0007,若再算上冲击成本,可能并不能获得正向收益。同时,在套利过程中,随着价格变动,价差并不一定朝收敛方向变动,因而也会面临套利过程中的收益波动。

股指期货期现套利的主要思想就是利用股指期货和现货指数间基差偏离其均衡值时的机会,进行做空相对高估的一边,同时做多相对被低估的一遍,并在基差重新回归时进行平仓的操作思路。

反向套利回测结果:在考虑交易手续费后,回测期内,反向期现套利收益为正,0.403%。需要注意的是,目前IH的反向期现套利面临两个问题:1是融券问题,即融券限制;2是反向套利空间的收窄。针对套利空间收窄问题,尽管目前依旧多为贴水状态,但是随着IH贴水程度不断减轻,反向套利的利润也将越来越窄。若加上融券费用,反向期现套利或也不能够实现盈利。