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外汇剥头皮交易策略基础知识介绍

在看跌期权买卖中

聊一聊卖出看涨期权和买入看跌期权的区别

最后聊一个卖call止损的问题,一般情况下,当股价涨至盈亏平衡点时我考虑止损。比如上述例子,XYZ股票涨到了335元,距离到期还有一段时间(股票可能一直涨),我就考虑止损,方法为买入相同股数的正股或者买入该份call的合约即可。如果快到期了,我就不动或者减仓观望。而 翠星石提到很多虎友因资金不足 ,无法做止损动作,只能看天吃饭。为解决这个问题,还有一个方法就是买入到期日相同的深度实值call,因为他的时间价值为0,你不用为时间价值买单,delta接近于1,该合约波动等同于股票,优势在于你用较小的资金解决了裸卖call的风险。所以虎友们,如果喜欢裸卖call,这个策略可以使用一下。但这个策略还是亏损的,所以最好在做卖call之前先做好备兑。

在看跌期权买卖中

一个买了一个普通股看跌期权的买方,买的是按合约所定的履约价卖出一百股标的股票的权利。因此,一个买了一份ZYX六月50看跌期权(ZYX June 50 puts)的买方,有权利在六月的合约到期日之前,以50美元的价格,卖出100股ZYX股票。为了将该期权履约并按议定的履约价出售该标的股票,买方需要在该期权合约到期日之前通过他的经济人或交易公司向期权清算公司递交一份履约通知书。所有覆盖ZYX股票的看跌期权被称为一个“期权等类”(option class)。每一有独特的交易月份和定约价格的个别期权被称作"期权系列(option series)。ZYX六月50看跌期权就是一个个别的系列。

什么是期权合约?

例如,假设 Alice 以 50 美元的价格买入了 100 股股票,希望市场价能上涨。但为了对冲股价下跌的可能性,她决定买入行权价格为 48 美元的看跌期权,每股支付 2 美元的权利金。如果市场转为熊市,股价跌至 35 美元,则 Alice可以行使合约以减轻损失,以 48 美元每股而非 35 美元每股的价格出售股票。但如果市场转为牛市,那么她就不需要行使合约,只会损失已支付的权利金(每股 2 美元)。

这样,Alice 将以 52 美元的价格实现 收支平衡(每股 50 美元 + 2 美元),而她的损失将封顶为 400 美元(已付的 200 美元权利金,加上假如以 48 美元每股的价格出售股票,最多亏损的 200 美元)。

进阶学堂--期权交易

事实上,在交割时有两种不同形式。一是实物交割,即严格按照期权的定义,期权买卖双方买方拿出全额资金或对应的标的物进行交换。比如,在期货期权中,买进行权价 在看跌期权买卖中 3500 元豆粕看涨期货期权,到期日的豆粕期货价为 3800 元,则进行实物交割就是得到买进价 3500 元的期货合约。又如,买进行权价 1.70 元的 ETF 看跌期权,到期日的 ETF 市场价为 1.50 元,则进行实物交割就是将 ETF 按 1.70 元的价格交付给对方。

表 1 为中金所股指期权仿真交易合约,针对这个合约我们可以看一下期权合约包含哪些要素。

表 1 中金所股指期权仿真交易合约

合约乘数为 100 元人民币。意味着交易者在一张合约上输赢一个指数点就等于输赢 100 元。

行权价及期权权利金的报价都是以指数面目出现。比如,执行价 2 250 点,看涨期权权利金收盘价为 84.70 点。因为合约的乘数为 100 元, 84.70 在看跌期权买卖中 点的权利金意味着 8470 元。

权利金的最小变动价位是 0.1 点(每张合约 在看跌期权买卖中 10 元 ) 。

涨跌停板为上一交易日沪深 在看跌期权买卖中 300 指数收盘价的± 10% 。

当月及下两个月合约的期权行权价间距 50 点,远期合约为 100 点。当月与下两个月合约在平值期权合约上下至少各挂出 3 个合约,季月合约在平值期权合约上下至少各挂出 2 个合约。交易所有权根据市场情况调整挂盘合约数量。

行权结算采用现金交割,现金交割指数为标的指数最后交易日最后 2 小时平均价(与股指期货相同)。

结算时将行权结算价和期权价格的差额,乘以 100 元,即为行权结算金额。例如,计算出行权结算价为 2284 点,某交易者持有执行价为 2250 点的看涨期权多头,两者差额为 34 个指数点,乘以 100 元后就是 3400 元,交易所将 3400 元划入该交易者账户。另一交易者持有执行价为 2250 点的看涨期权空头,与行权结算价相比,亏损 34 点,交易所从该交易者账户中划出 3400 元。

当看涨期权的行权价低于当时标的物市场价时,对期权的买方是有利的。这种期权被称为实值期权( in-the-money )。也有将“ in-the-money ”译作“价内期权”的,两者并无差别。比如,沪深 300 股指看涨期权的行权价为 2 700 点,而目前沪深 300 股指为 2 750 点。显然,此时对期权的买方是有利的,因为假定目前可以行使权利,即相当于可以按 2 700 点的价格买进,立即按现在的市场价平仓,将实现 2 750 - 2 700 = 50 点的盈利。

当看跌期权的行权价高于当时标的物市场价时,对期权的买方是有利的。这种期权也是实值期权( in-the-money )。同样,当看跌期权的行权价远高于当时标的物价格时,该期权称为深实值期权。比如,沪深 300 股指看跌期权合约中的行权价为 2 700 点,而目前沪深 300 股指为 2 550 点。显然,此时对期权的买方是有利的,因为假定目前可以行使权利,即相当于按 在看跌期权买卖中 2 700 点的价格卖出,立即按现在的市场价平仓,将实现 2 700 - 2 550 = 在看跌期权买卖中 150 点的盈利。

当看涨期权的行权价高于当时的市场价格时,期权的买方行权是不利的,这种期权被称为虚值期权( out-of-the-money )。也有将“ out-of-the-money ”译作“价外期权”的,两者并无差别。当看涨期权的行权价远高于当时标的物的市场价格时,该期权称为深虚值期权( deep-out-of-the-money )。比如,沪深 300 股指看涨期权合约中的行权价为 2 700 点,而目前沪深 300 股指为 2 550 点。显然,期权的买方如果在此时行使权利是不合算的,因为如果行使权利,买进价为 在看跌期权买卖中 2 700 点,还不如直接在市场上按市场价买进,可以节省 2 700 - 2 550 = 150 点。因而,在此时期权的买方不会行使权利。

当看跌期权的行权价低于标的物当时的市场价格时,期权的买方行使执行权是不利的,这种期权也是虚值期权。同样,当看跌期权的行权价远高于当时标的物价格时,该期权称为深虚值期权。比如,沪深 300 股指看跌期权合约中的行权价为 2 700 点,而目前沪深 300 在看跌期权买卖中 股指为 2 800 点。显然,期权的买方如果在此时行使权利是不合算的,因为如果行使权利,卖出价格为 2 700 元点,还不如直接在市场上按市场价卖出,可以多卖 2 800 - 2 700 = 100 点。因而,在此时期权的买方不会行使权利。

3. 平值期权( at-the-money )

无论看涨期权还是看跌期权,当执行价格等于标的物当时的市场价格时,该期权就是平值期权( at-the-money ),也有将“ at-the-money ”译为两平期权的。

上述各种情况,归纳如表 1 所示。

表 2 实值期权、虚值期权与平值期权

期权的内涵价值和时间价值

从理论角度分析,期权的价格可以分解成内涵价值 (intrinsic value) 和时间价值 (time value) 两个部分,也有将“内涵价值”译为“内在价值”的。若用公式表示即是:期权价格 = 内涵价值 + 时间价值。

而时间价值是指期权价格扣除内涵价值后剩余的部分,即权利金中超出内涵价值的部分,也被称之为外涵价值( extrinsic value )。它是指当期权的买方希望随着时间的延长,标的物价格的变动有可能使期权增值时而愿意为买进这一期权所付出的权利金金额。它同时也反映出期权的卖方所愿意接受的期权的卖价。因此,确定时间价值的根本因素在于期权的买方和卖方对未来时间内标的物价格变动的趋势及相应的期权价值的变动判断,是由买卖双方通过公开竞价活动形成的。例如,沪深 300 股指看涨期权行权价为 2 700 点,而当时沪深 300 股指为 2 750 点,相应的权利金价格为 80 点。其内涵价值即实值部分为 2 750-2 700=50 点;权利金价格 80 点扣除其内涵价值 50 点后还有 30 点,这 30 点便是该期权价格的时间价值。